利率與經濟(4)

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新年快樂~
今年的最後一天,來為大家說明一下最後一段!
等等小丑要出門跨年啦XD

正文

美德利差的公式是美國國債利率減去德國國債利率,然而國債分成許多不同年期,如2年期、5年期、10年期等等。因此我們在口語上通常會說短期利差(通常指兩年期),或是長期利差(通常指十年期),這篇報告就是以十年期的美德利差為討論標的。

現況

自2016年全球經濟開始走強以來,美德利差持續上升,而這主要是因為美國的經濟狀況優於歐元區,正如從歷史來看,美國商業循環基本上通常會領先歐洲。由於美國經濟先開始走強,因此市場對美國的中性利率看法也比歐洲要早開始上升,導致美國比歐元區提早開始升息。利差擴大的程度正是兩個區域商業循環的差異程度。


未來預估

報告團隊預估,明年上半年美德利差會持續上升,但下半年美德利差很可能被壓低。因為當前十年期美債已經接近聯準會對中性利率的預估值,而歐洲央行可能會於明年下半年開始政策正常化(即升息),並且報告團隊認為,目前德債只反應小部分利率可能正常化的預期。當然,在義大利的風險狀況未明之下,歐洲央行是否能施行此政策還不好說,且聯準會的升息循環也可能會延長。但無論如何,在目前聯準會升息的風險不高的情況下,從這個角度分析,美德利差明年很可能在上升一小段後到達頂點。

第一句話指出報告團隊的基本預測,即上半年美德利差攀升,下半年被壓低,表示上半年美國的殖利率相對漲幅會大於德國漲幅,而下半年則會呈相反走勢,後面幾句話則是在敘述會這樣預測的原因。

首先是上半年的預測,美德利差攀升是基於美債”接近”中性利率,但未達中性利率,因此繼續升息可能性高,進而推升美國殖利率上漲;歐洲則是將在在上半年還不會開始升息,因此上半年殖利率走勢美國很可能高於德國。

下半年的部分,美國升息多半已經完全反映在價格上,但目前德債僅反映小部分利率正常化的預期,表示投資人還不確定到底歐洲利率能不能正常化,因此還沒有反映在價格上面。從這段話可以推論出,如果在這段期間歐洲經濟表現優於預期,提高歐洲可能升息的機率,那德國殖利率就還有很大一段上漲空間。

最後講到風險,可能影響歐洲升息最大的風險,除了本身的經濟表現之外,就是義大利的經濟問題,因此報告中特別提出義大利事件;而聯準會如果延長升息期間,表示會將基準利率推的更高,推升美債殖利率將持續上漲,對於一開始的結論-美德利差下半年下降的預期,同樣是一個風險。
然而,基於美國升息步調很可能不會再加速的前提之下,報告團隊仍然認為美德利差上半年走升、下半年走貶的可能性最高。


結論

第一段話主要在敘述,經濟的好壞將會影響央行的反應,而央行的反應會影響利率的變動,因此投資人可以透過利率的走勢確認經濟狀況,或者是兩國之間的利率差異,來判斷某一個國家是否比另一個國家來的值得投資。第二段話主要是從經濟狀況來預估央行可能的動作,再延伸到利差的變化,因此投資人如果沒有時間篩選龐大的背景資訊,透過利差的走勢,仍然可以掌握當前的經濟狀況。

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