瑞信的AT1吃龜苓膏事件，重新燃起了市場對於應急可轉債的求知慾，應急可轉債到底要如何應急？與特別股跟可轉債又有什麼差別？以下讓我跟大家說明三者的差異。
[名詞補充]
AT1(additional tier 1)債券，這是一種特殊的債券，起源是在2008年金融危機之後，政府拿出納稅人的錢來拯救金融業(Bail-out)引發市場不滿，因此衍伸出新的一種資產類別，當銀行資產負債表的數據出問題，這類資產會優先被減記或是轉換成股權，作為危機時自救的緊急處理(Bail-in)。
這類資產在歐洲通常會是Coco Bond (Contingent Convertible Bonds)，中文是應急可轉債，它的功能從名稱上來看應該很明顯了，2016年德銀的CoCo危機，就是來自於德銀經營上出現嚴重虧損，投資人擔心他們的CoCo Bond會遭受較大損失。
產業分佈
應急可轉債：這類資產主要來自於2008金融海嘯後，為了做為金融業資本的補充工具，因此全部為金融產業。
特別股：此類資產已經行之有年，在歐美市場屬於小眾資產，名稱為”股”，但是卻有相對穩定的息收，故俗稱為混血證券。
可轉債：公司發行可轉債可達成某特殊目的需求，主要的概念在於買方擁有轉換的權利，因此資金成本較低。而買方有機會轉換為股票轉取資本利得，因此發行以科技股與成長股為主。
信評比較
應急可轉債：4成投資級/6成非投資級，雖然金融業多為投資等級，但應急可轉債的信評會比其債券信評低上1-2階，因此有6成為非投資等級。
金融特別股：7成投資級/3成非投資級，以金融特別股來看，因為本身為”股權”，並不具備債券特性，因此以投資等級為主。
可轉債：1成投資級/1成非投資級/8成無評級，可轉債為特殊發行目的，且發行多為科技與成長股，以降低資金成本，同時為了節省信評費用，因此可轉債多為無評等。
殖利率vs風險
- 應急可轉債約當殖利率：10%
- 金融特別股約當殖利率：6.6%
- 可轉債約當殖利率：4.4%
為什麼應急可轉債與可轉債的利率差異這麼大：
- 應急可轉債=債券+股權(賣出賣權)→收益率增加
- 可轉債=債券+股權(買進買權) →收益率減少
就以上選擇權的角度可以得到以下結論：
- 利率的角度：應急可轉債>特別股>可轉債
- 風險的角度：應急可轉債>特別股>可轉債
應急可轉債：由於有可能被銀行拿去”應急”，甚至減計吃龜苓膏，因此風險最高。
金融特別股：特別股的風險第一為暫停配息，第二就是跟著股價震盪，當然如果股票下市，特別股也會完蛋，所以風險其次。
可轉債：由於轉換權利在買家手上，如果企業經營不佳，但不至於違約倒閉，則投資人依舊可以收到利息。此外部分可轉債甚至有擔保品，用以降低資金成本，因此可轉債風險最低。
結論
就資產分類上，應急可轉債、特別股、可轉債屬於近親，但是投資內容不全相同。一樣老話一句，資產沒有好壞，只有適合與否，適度的資產配置與風險分散都是必要的作法。
此外、由於上述三個資產都是近親，大家也不要親易相信什麼擁有穩定息收、又有資產成長的機會，投資基本上就是一分風險一分報酬，而且沒有白吃的午餐。
無論你喜歡的是特別股、可轉債、或者是應急可轉債，請統一將它們都認定為高風險資產，甚至風險還比高收益債更高，如果有這樣的認知之下，大家對於資產的風險報酬都沒有誤解了之後，你還想投資那肯定是沒有問題！
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