先解決上次的問題
上回最後提到，只要高收益債違約率不要爆衝到歷史高(現在位於歷史低)，那麼根據那個算法，現在買高收益債幾乎不可能賠錢，到底是不是真的呢？
答案很老套：對，也不對。
對的原因在於，以當期的債券來說，如果我買了一批各種高收益債公司的債券，依照這個邏輯，確實在這批債券到期後，能夠賺到當前的殖利率(減去違約方面的損失)。
然而上述是到期債的概念，投資永遠不會只看單一期，而是需要一直再投資，在資金持續滾動的狀況下，後續的市場因素以及價格方面的變化，都會影響整體部位的報酬變動。
除此之外，以單期投資來說，債券到期後持有現金的成本，以及投資在這批債券上的效率與機會成本，都是實務上會遇到的問題。因此雖然這種計算方法看起來很美好，理論上也沒有錯誤，卻不太容易拿到實際上來運用。
本次主題:利差在實務上的使用
1.觀察公司債的價值空間
公司債的殖利率由兩部份所組成，同天期公債殖利率+公司債利差，或者反過來說，公司債的殖利率減去公債殖利率，就是利差。這樣計算主要是為了區分影響公司債變動的原因。公司債同時會受到兩件事情影響，其一是作為債券，與無風險利率指標－公債的連動性，其二則是與發行公司有關的風險溢酬。
【公司債殖利率組成】
排除公債影響之後，比較當前的利差水準，與歷史的利差水準，可以了解當前市場給予一檔公司債(或整體公司債指數)的評價，也可以說風險溢酬的多寡，有點類似股票市場本益比的概念。
【美高收10年平均利差在450；8/19在445】
2.觀察市場偏好
投資人還可以透過公司債之間的利差變化，來看到當前的市場情緒偏好。為了方便，我們先假設投資級債(Investment Grade, IG)與高收益債(High Yield, HY)的公債殖利率一致(這部分牽扯到IG與HY的到期結構不同，因此對到的公債殖利率也會有所差異，然而不同年份間的公債殖利率差異比較小，因此我們忽略這部份方便後續說明)，那麼結構的呈現將如下圖。
【投資級債(IG)與高收益債(HY)殖利率組成】
這是債券的基本概念圖，而本次側重的部份在於公債殖利率與利差的佔比差異。結構上來說， IG有較大的比重在公債部份；相對來說，HY的公債比重較小一些。
而公債跟利差分別代表的曝險，就是存續期間風險(duration risk)與公司風險(Credit Risk)，因此一段期間內透過利差的變動幅度，我們可以看出當前的債券投資人，是傾向於接受/避開存續期間風險，還是公司風險。舉一個比較明顯的例子，如果看到高收益債的利差大幅縮窄，或者是資金大舉流入高收益債，那市場當前情緒多半較為樂觀，願意將更多資金曝險於公司風險之中。
投資人可能會覺得這個例子太過明顯，並不需要特別從債券市場來觀察，其實這種看法的價值在於，在每個事件之後，又或者是市場震盪之時，IG或是HY的變動並不大，但是我們可以透過細微的變化，搭配時事來確認市場的注意力在哪裡。
將同樣的概念套到IG之中的AAA級債與BBB級債的利差變化，以及HY之中的BB級債與C級債的利差變化，就可以快速觀察到投資人的偏好變動，從中也能發現一些投資的機會，而不是等所有市場完全反應，才意識到市場已經轉移重點。
3.觀察不同債種的相對投資價值
這邊以IG與HY當範例，實務上其實也同樣可以套到AAA級與AA級之間，或是BBB級與BB級…等等。透過IG與HY的利差差異，再與歷史走勢來比較，就可以看出兩種債券的相對價值，納入對市場的分析之中。有些人會用比率的角度來看(HY利差/IG利差)，有些人則會用利差的角度(HY利差-IG利差)來看。
【利差相除可以用來衡量BB級債與B級債之間的相對價值】
但以我個人來說，對這部分的參考性會比較低，因為兩者各有特色，在不同的環境或是需求下，適合的操作方式也不同。我還是比較傾向於分析當前的環境，再基於債券的細節與特點來出發，去決定我的配置。
債券怎麼好像就是在比來比去？
看到這邊，投資人應該會有一種感覺，那就是債券好像就是不斷的在比來比去。產業分析與趨勢分析在債券市場中當然也非常重要，但是作為相對保守的資產，一點點的變動在大筆資金的放大下，影響都會非常明顯。因此如何獲得多一點點的報酬，在債券市場中就非常重要。
題外話，透過銀行的財報公布，可以看到金融業債券部門與股票部門的獲利變化，這兩者之間有很非常大的區別，透過結果也可以看出兩種商品的性質差別，結果將會在下一期公布！
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