今年的市場走勢與去年迥異,畫風一瞬間的轉變,讓市場無所適從,今年以來一路下跌,期間市場的關注焦點其實默默的經歷了一次大轉折,只是從股市來說,由於走勢一直都是呈現下行趨勢,因此較為難以觀察。
本篇文章小黑會帶各位了解,如何從公債殖利率的角度觀察市場想法,透過這個角度,可以更立體的掌握市場關注點,從而調整各種事件、數據的重要性。
如果投資人在某些事件、數據公布的時候,發現市場的走勢好像與結果脫鉤,但自己又無法解釋該次走勢,那很有可能市場的觀念已經默默轉變。多出公債殖利率這個角度,相信可以大幅減少這類狀況發生的機會。
對於中短線投資人來說,知道當前數據對於市場的意義,能夠進而延伸出自己對於個別事件的操作方法,而對於長期投資人來說,隨時緊貼市場想法,也能避免於抓錯市場重點,導致在估值方面做出錯誤判斷。
股市角度
相信資人都有發現,近期市場的重心已經從通膨轉移到經濟衰退,但市場對於經濟衰退的擔憂,到底是從什麼時候開始的呢?
透過股市線圖,其實不容易發現這一點,畢竟通膨引發聯準會升息,對於股市是負面因素,而經濟衰退影響公司獲利,同樣對股市是負面因素。因此如果從股市下手,我們只能看到股市持續下跌,但無法辨別市場的想法,從而也可能錯失一些機會。
【S&P 500至7/29走勢 (藍線為今年初)】
公債殖利率角度
然而從公債殖利率的角度出發就不一樣了,透過不同期間的公債走勢差異,我們可以分辨當前市場所關注的重點。當然,市場目光的轉移是漸進式,而非一瞬間的變化,因此如同週報的形式,每週觀察長短公債的變動會最為精準。但在此用連續性的線圖走勢,我們還是能粗略分出三個時期。
【美國2年期(藍)與10年期(紅)公債殖利率走勢】
要看懂上圖,首先我們要很快的先了解長短天期公債所代表的意義。雖然整條殖利率曲線或多或少都會受到各種因素影響,但短債(以2年期為代表)最主要反應的是聯準會的政策變化,而長債(以10年期為代表)主要反應的則是未來經濟的預期以及通膨,同時也是流動性最好,市場最主要的交易標的。(更細的解釋可以參考我的第二本書:指數時代)
第一段走勢
【美國2年期(藍)與10年期(紅)公債殖利率走勢】
有了長短殖利率的基本概念,我們可以回頭來看公債殖利率的圖片。在左邊的區塊,可以明顯看到短債殖利率一路快速飆升,而長債殖利率則盤整到3月後才快速走升,但速度明顯不如短債,也因此兩條線在4月份的時候略有交叉。
此一走勢反應的市場狀況,是市場剛開始關注到通膨,而聯準會才剛準備要升息來解決通膨,因為聯準會的升息舉措,加上3月份再度加速升息,因此對於政策最敏感的短債一路飆升。
而當時的通膨在市場眼裡並不算是大問題,市場普遍認為聯準會能夠解決此一狀況,所以反應通膨的長債從年初以來都是以盤整為主,一直到3月聯準會加速,才讓市場認為這次通膨可能比較不尋常,而後上升了一段。
第二段走勢
【美國2年期(藍)與10年期(紅)公債殖利率走勢】
再來到第二段走勢,4月時兩條線交叉,也就是所謂的殖利率倒掛,顯示市場開始注意到經濟衰退的可能性,也是市場目光逐漸轉移的過程,在這段時間,從圖片之中可以看到,長短債在6月以前都是以盤整為主。
盤整過程中,短債反應的是當時聯準會持續表示通膨可控,甚至後續有可能開始減緩升息速度,因此市場期待聯準會升息步調的趨緩;而長債反應的則是4月份CPI數據下降,聯準會應該可以控制住通膨,因此並未再度上升。在這個時期,市場雖然意識到經濟衰退的可能性,但由於聯準會升息的速度可能趨緩,因此經濟衰退還不是主軸。
然而6月初長短債殖利率同時飆升,6月初公布的5月份CPI數據顯示通膨再度創高,聯準會似乎不太可能減緩升息速度。果不其然,6月份聯準會再度加速,從5月的2碼提升至3碼,甚至完全不提經濟衰退,因此長短債殖利率同步走高。
第三段走勢
【美國2年期(藍)與10年期(紅)公債殖利率走勢】
隨著聯準會再度加速,市場重心正式從通膨因素轉移到經濟衰退,重心的轉變也導致不同市場的走勢出現差異,甚至相互影響,接下來會比較複雜一點。
在公債方面,短天期公債開始盤整,主要反應原物料的下跌,以及隨著聯準會不遺餘力的升息,市場預期通膨可能已經見高,聯準會可能逐漸放緩升息步調。例如市場在7月份公布的6月CPI再度創高後,一度反應聯準會可能在7月升息4碼,但由於經濟預期和鮑威爾的談話,馬上就調整回3碼。
長債方面,除了通膨見頂的預期之外,由於市場另外更擔心未來經濟衰退,因此資金開始流入長天期公債,導致10年期公債殖利率走低,自6月利率決策會議後一路下行。
而長短債之間的差異,更導致殖利率再一次出現倒掛。這邊稍微題外話,部分媒體常常用殖利率倒掛,配合聳動標題來代表市場對於未來經濟的不看好,但如果只是想用一個指標來判斷一切,而不是透過了解背後原因,那就算真的剛好抓住市場心態,多半也只是矇對的而已,並且這種做法通常得到的只會是落後資訊。
跨市場來看這件事
【藍:原油期貨;紅:銅期貨;橘:鋼鐵期貨】
接續上一段,由於市場開始擔憂經濟衰退的可能性,因此即便目前在原物料實體經濟中,仍然是供不應求的狀態,但市場已經開始預期未來需求會下降,進而導致原物料價格下跌。而原物料價格也反過來,回頭影響上一段提到的,市場開始預期通膨可能見頂,因此長天期公債殖利率走低。
【S&P 500至7/29走勢 (藍線為今年初)】
從美股的角度來看,之所以在6月遭遇今年以來最大的跌幅,主要反應的是兩個原因同時打擊股市:聯準會的升息以及經濟衰退的預期。
結論
隨著投資人擁有更多工具,就可以從更多角度來看市場,了解市場當前關注的重點在哪裡,以及市場走勢反應的是什麼消息。甚至更進一步,在事件發生的時候,藉由判斷行情或者反應程度,找出交易的機會。
有時候面對單一市場無法解釋的狀況,比起硬套一個解釋,不如換個角度來觀察,說不定答案其實很明顯會直接攤開在眼前。市場並非單一因子就可以解釋,甚至說平面也有點勉強,只有從各種角度,了解市場的立體面向,才能做出更好的交易決策。
Bonus
這篇文章的發表時間比較晚一點,原本預計在上週末發出,但大家還是可以想想看,如果回到上週初,對於上週10年期公債殖利率大幅低於正常值,大家覺得有什麼可能性呢?
【本週的奇怪曲線,10年期債殖利率異常走低】
對比去年12月正常時期的走勢,以及剛倒掛時的殖利率走勢,大家會有什麼看法,如果要做交易又能怎麼做呢?
【去年12月的正常美債利率曲線】
【7月初剛倒掛的曲線,藍圈處2年10年殖利率倒掛】
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