【流言終結者】墨西哥石油公司進階分析

近期墨西哥議題很紅，小黑也發了一篇【流言終結者】債券地雷掀風暴？墨西哥出事了？來解釋這個事件。不過隨著話題逐漸炒熱，投資人也開始延伸出一些其他的疑問，今天小丑就從債券操盤手的角度為大家做一些分析，當然內容可能會有點深，並且橫跨多項領域，還請各位粉絲多多擔待！

首先，小丑覺得藉由討論來增進投資能力是很棒的一件事，而細心鑽研細節更是投資人的必備要素。但是如果重點抓錯了很有可能事倍功半，並導致精力與時間完全耗費在沒意義的事情上，那就非常可惜。當然研究方向做錯也不是一件壞事，至少能夠回推自己的不足之處並回頭加強自己。是不是對於債券根本架構的瞭解不足？一檔投資標的性質為何？從資產配置角度該如何思考？最重要的是透過瞭解問題讓自己更加進步。

舉個例子，過去美國公債曾經被調降信用評級，市場的債券投資人當時非常恐慌，希望能把資金轉移到安全的商品之上，因此他們怎麼做呢？非常有趣，他們把更多的資金投入美國公債之中。所以說，如果沒有辦法瞭解一個標的的所在分類以及基本性質，只會套用同一套分析方式，就很有可能出錯。以下是美國2011年被降評後的走勢，可以看到債券殖利率明顯往下走。

讓我們回到墨西哥石油這間公司，我們首先要瞭解類主權債的概念，什麼是類主權債呢？簡單來說就是「由政府控制的機構或國營企業所發行的債券」。一般來說這種債券會被市場上的債券操盤手當成主權債(也就是政府債)的替代品，以墨西哥石油來說，之所以不買墨西哥主權債而是買入這檔債券，最主要的原因是對於殖利率的追求，因為背後有政府的支持，因此購買這檔債券的風險與購買墨西哥主權債沒有什麼差別，並且還能獲得更高的殖利率。

相信各位經驗豐富的投資人不難看出類主權債的投資關鍵在哪裡了，沒錯，這類債券的核心就在於這間企業與政府的關聯。類主權債的企業與政府關係越緊密，則這檔債券的性質就越接近主權債，也更加安全。以墨西哥石油為例，他貢獻墨西哥政府的稅收極高，並且為墨西哥人民提供了許多就業崗位，如果墨西哥政府放棄這間公司，絕對會引起當地民眾的反彈，因此發生這件事的機率非常低。正因為如此，墨西哥石油做為類主權債的角色，是非常穩固的。

相對而言，墨西哥石油的財報其實就沒有那麼重要，如果花費心力去研究墨西哥石油公司的財報，可能反而會被搞得非常混亂。從信用評等角度來說，墨西哥石油的評級相對於財務數據來說太高了，如果從財報的角度下手，可能會覺得世界上最大的三間信評機構－S&P、Moody’s、Fitch的研究能力都比自己還差，怎麼會給這種公司這麼高的評級，難道這些「跨國」信評機構沒有一個人看得懂西班牙文，所以連財報都不看了嗎？為什麼會這麼說，讓我們來看看墨西哥石油公司的信用評等狀況。

如果各位認真的投資人真的已經看到墨西哥石油的財報，可能對於Fitch(惠譽)給予墨西哥石油的信評並不感到意外。但看到Moody’s與S&P給予墨西哥石油的評級，想必各位應該會嚇一跳吧！不曉得各位投資人驚不驚喜，意不意外？

其實透過拆解Moody’s與S&P的信用評級報告，就可以瞭解為什麼他們會給予墨西哥石油公司這樣的評級了。以Moody’s的說法為例，墨西哥石油公司本身只值CCC的評級，不過因為這間與公司與墨西哥政府本身擁有緊密的聯繫，因此能夠獲得Baa3的評級，而S&P更是給予其公司BBB+的評級。從這邊同樣可以看到，分析墨西哥石油公司的重點很明顯在於其與墨西哥政府的關聯，硬要從高評級債的墨西哥公司財報中找出資訊，幾乎是不可能的事情，也沒有意義。

最後也最重要的一步，讓我們從市場狀況來判讀這間公司(債券)，這邊小丑改用目前成交量最大的PEMEX 6.5 03/13/27，也就是在2027年即將到期的墨西哥石油公司債來舉例。價格(藍線)上我們能看到在2018年新聞事件爆發後，現在早已回到過去的最高水位，而殖利率(橘線)上也能看到目前墨西哥石油公司的殖利率已再次來到低點，顯示市場對於墨西哥石油的狀況完全沒有擔憂。

不過身為債券專業人員，小丑希望給各位投資人帶來更深一步的解讀，這邊額外給大家一個新的分析方式。其實不僅僅是抓不到重點的研究沒有意義，只看殖利率的變動，對於市場資訊的解讀同樣可能會被誤導，一般來說要看一檔公司債，還必須觀察其對於基準指數(公債)的狀況。例如今年整體美國公債持續下降，公司債很有可能因此而被往下拉，所以要辨別一檔公司債的殖利率走勢，還要另外再看公司債殖利率減去公債殖利率後的走勢。(左軸的單位是bp，也就是0.01%)

透過墨西哥石油公司債相對於公債的走勢，我們可以看到墨西哥石油現在其實並未回到2018年初的狀況。不過很明顯，2018年帶給公司的風險其實已經被市場消彌了一大半。看到這些市場實際的走勢，不知道身為投資人的你，是如何看待墨西哥石油這間公司的呢？
(希望更加瞭解債券的粉絲不用擔心，2020年你們一定有機會大幅增進對債券市場的瞭解，有興趣的各位請在FB留言「我想瞭解更深的股債相關知識」！還沒進入狀況的粉絲也不用擔心，小黑課程在這裡)

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