美國與新興市場的特殊連動關係

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最近看到一篇文章，分析今年較為特殊的美國與新興市場的連動關係，翻譯上來給大家看看囉～

正文

2018年初至今，美國經濟成長穩定，但其他國家，特別是新興市場今年成長趨緩，其中的個別原因包含中國去槓桿的舉措及義大利預算僵局等等。若從大方向來看，有個重要原因和美國的成長息息相關，即由於美國的財政刺激對美國進口需求正向影響有限，因此其他國家並未從中受益。至少到目前為止，從美國的GDP成長組成來看，從美國國內需求流至進口需求的部分不多。

從過去來看，美國的快速成長通常伴隨著其他經濟體的良好表現，主要原因就是美國需求對國際間出口的正向影響。這種影響足以抵銷聯準會的升息，也是美國成長拉抬新興市場資產報酬的原因。然而，雖然今年美國經濟持續成長，但進口需求並未增加，2018上半年實質進口年增率僅為1.2%，相對於2017下半年的7.2%年增率下降許多；且石油除外的名目進口數據占美國GDP的比重下降。雖然進口下降的部分看起來像是去年Q4成長過於強勁後的反彈，但這種異於正常循環的走勢仍不常見。

要分析這種現象，主要可以從美國的成長組成來看。一般來說，GDP的成長不一定會直接提升進口需求，因為進口需求強度會隨著支出的類別而有所不同。例如政府支出的增加，只會推升少部分的進口需求，因為政府支出大部分會花在國內製品與政府部門人員的相關開銷，而房市與非居住型投資也是類似結果。相對來說，機器設備投資就會產生較多的進口需求，原因是機器設備的最終產品主要進口自國外，或是產品的中游很可能需要用到外國製品。

今年的成長主要分布於不易增加進口需求的支出。如今年反應鑽油活動的增加，非居住用結構型投資於2017年末開始顯著提升，但結構型投資僅占美國總體進口需求的1%，因此雖然相關投資增加，卻只拉抬了有限的進口需求。相對而言，機器設備投資從2017下半到2018Q3為止持續顯著減少，而這類支出雖然僅占GDP的6%，卻囊括進口需求的20%以上。相對弱勢的機器設備支出與強勢的結構型支出和政府支出，顯示今年的美國成長伴隨相對弱的進口強度，也暗示其餘國家能透過美國經濟成長所得到的利益較少。

因此，從世界其他國家的角度來看，儘管美國的GDP成長在成熟國家中表現極佳，但美國的需求力道是逐漸趨緩的。在美國進行財政刺激推升經濟表現之前，其他國家的獲利反而比現在要來得更高，因為當時美國的機器設備投資是以10%的年增率在增加。

結論

雖然美國拉抬新興市場的力道減弱，但這不一定是壞事，在這個現象的前提下展望未來，可以推導出有趣的結論－由於今年美國經濟成長下的進口需求強度偏低，我們可以推論美國經濟成長與進口需求的關係變弱。因此，雖然市場一般預期美國經濟成長將在一兩年內趨緩，但可以想像受影響的進口需求同樣會相對變少。這可以看作全球經濟在2019年轉佳的契機，即非美資產可望在美國擴張減緩時，不被影響並創造不俗的表現。

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